2012-04-23 10:10:13
中国近期公布的增长数据逊于预期，引发新一轮有关中国经济可能发生“硬着陆”的猜测。对此，美国
摩根大通资产管理公司的戴维•谢普表示，尽管许多迹象表明中国经济将实现软着陆，但目前远不到解除警
报的时候。
他说，“具有讽刺意味的是，中国经济的致命要害恰好是贸易领域，得益于出口驱动的工业化，中国
经济过去三十年发展迅猛。眼下，可能导致经济无法实现软着陆的主要风险在于出口下滑幅度加大。目前
已出现需求回升的初步迹象：采购经理指数中的订单数据有所改善，原材料库存在减少，而银行信贷也在
好转。但是，尽管中国经济很可能正在触底回升，春节后各种怪异的数据却表明，一段时间之后我们才能
看清中国经济的增长前景。最有可能发生的结果是‘软着陆’，但‘比较硬地着陆’的风险仍然不容忽视。实际
上，除非当局进一步放松政策，否则可能会发生更糟糕的后果。”
意大利裕信银行经济学家尼古劳斯•凯斯也认为，国内生产总值数据说明中国当局有必要采取进一步
的政策行动，以刺激国内需求。“人们通常认为，8%是中国GDP增长率的一个临界点，只有达到这个‘门
槛’，才能保证为劳动力市场新增人员提供足够多的工作岗位，”他表示。“我们预计，未来几个月，中国将
把银行存款准备金率再调低150至200个基点。调低关键利率也是一种选择，此外也有可能再出台选择性财
政政策措施——尽管绝不会是2009年中庞大刺激计划的翻版。政策宽松度持续或加大，是我们的资金仍然
押注‘软着陆结果’的最重要因素。另一个因素是我们的预测——鉴于全球经济、最重要的是美国经济出现企
稳并复苏的迹象，以及欧洲债务危机出现缓和迹象，净出口对中国GDP增长率的拖累作用应会减弱。”
高频经济公司首席经济学家卡尔•温伯格对中国消费增长前景更为乐观。“很明显，因为食品价格下跌
而省下的钱，中国家庭在第一季度结束前还没来得及做出相应的反应，因此这段时期消费支出未见增长。
但是，消费开支增加的趋势是不可避免的，尽管可能会发生得比我们先前预测的要晚一些。人们意识到购
买食品之后还富余更多的闲钱，是需要时间的。”他表示，“中国是一个有着13亿人口的大国，人们在吃喝
上的开支占到收入水平的35%至45%。对于这样的国家，减缓食品价格上涨速度是最有效的经济刺激。正
如汽油涨价会挤压纽约人和伦敦人的可支配开支，食品价格猛涨也会挤压中国人在其他方面的开支。我们
预计消费需求不久后就会加速上升，从而推高第二季度GDP增长率。”
虽然中国经济表现并未比想象中更差，中国股市在前三个半月的表现却令人失望，几乎“熊”霸亚太
区；即使放在全球来比较，其表现也仅仅好于一些深受欧债问题困扰的国家。上证指数在2012年初低见
2130点，但在市场对货币政策、楼市调控有可能松绑的憧憬中，在3月中创下2470点收市最高点；同期H
股也从年初的10000点拉到了将近12000点。随着中央一再重申宏观调控政策和房地产调控政策不会放松，
中国股重拾跌势。尤其在最近，显示中国经济放缓的数据连续出台，加剧了市场信心变冷，导致股市连续
大跌，H股一个月内跌了1千点。
市场如此表现，是因宏观调控未实质放松、上市公司业绩不断令人失望，甚至“地雷”频现，这次经济
周期的底部正面临着不断后推的风险。
回顾过去几年中国经济历程，2007年到2008年是本轮大周期之顶，之后一路调整,2009年的“4万
亿”投资给调整带来了一个小高潮，而实际作用极坏，把后面的调整推向更痛苦、更长期、更艰难的道路。
中国经济现仍在调整的中途。
很多人认为，2012年一季度是这次调整的底部，二季度就能回到上升轨道中。这种判断太过乐观，最
快也要等到2012年三季度才有可能出现技术性反弹，而未必是一个新上升周期的开始。
一季度存贷款情况已令人深切感受到需求不足、经济不振。1月和2月持续新增贷款少于8000亿元，
虽然3月新增贷款令人惊讶地冲上了1万亿元，但可持续性堪疑。首先，3月的存款几乎都是在最后一周赶
出来的，工、农、中、建四大行前三个星期一般性存款才增加1000亿元，到月底居然涨到了1.9万亿元。其
中居民存款增加较多，新增企业存款较上一个月还有所下降，这说明银行利用理财产品在月末、季末大幅
度调整存款的做法，在2012年毫无收敛。在这种情况下，3月底新增的存款在4月定会大批回流到理财产品
中去。随着存款的流出，4月的新增贷款必然受到极大压力。其次，对贷款的细分可以看出实际经济的有效
需求很弱。3月的贷款中仍然存在着大量票据，在2月新增票据上升1100亿元之后，3月又增了将近1400亿
元，显示银行在缺乏有效需求的情况下，冲贴现来占额度。新增对公贷款仍以短期为主，中长期贷款不足
1800亿元，比2月还少。整个一季度，中长期公司贷款只增加了5900亿元，而去年同期这项新增贷款将近
1.1万亿元。中长期公司贷款占比不到30%，去年同期则在将近50%。据了解，工、农、中、建四大行占3
月新增贷款的比例只在30%左右，这意味着传统贷款大户即大中型国企的需求很弱。平台贷款虽然基本上
都会得到展期，但大幅度增加的可能性几乎是零。即使地方政府有需求，银行也大概没这个胆子。
当然，随着天气转暖，一些搁置的工程会开工，特别是一些“铁公基”项目，带动中长期贷款的需求出
现一定回升。但这些项目对整个经济的拉动是无法和房地产行业相比的，带来的有效需求的回升也是有限
的。
归根结底，经济的景气度最后还是要落到外贸和房地产行业上。今年的外贸在国际大环境不太景气的
情况下，应无大指望。房地产行业在政府不断强调调控坚决不放松的情况下，亦阴晴不定。虽然银行在个
人按揭方面已经加大优惠力度，但是在一批刚需被释放后，后劲勉强。禁购令不取消，房价将继续维持下
滑趋势，使得四、五月房地产的小阳春充满了不明朗因素。
经济仍在探底的过程之中，低点已几次后移，拐点的出现言之过早。有效需求尚难恢复，企业盈利不
断下行，这样大环境下的股市，震荡是大概率事件。
4月14日，央行宣布扩大人民币汇率浮动幅度至1%，这是一个明智的决定。为防范热钱以最大化收益
离场，避免中国损失最大化，应扩大浮动汇率幅度，顺应市场需求贬值。否则可能重蹈1997年泰国覆辙，
为硬保固定汇率，导致泰国外汇储备被耗尽，最后被迫放弃，泰铢爆贬，爆发金融危机。接下来一个市场
普遍关心的问题是，人民币会升值还是贬值？这首先要排除一个技术性问题，即如果市场抛出人民币兑美
元，央行不能强行调高次日中间价，否则央行仍额外付出更大代价给热钱。
人民币对美元的中长期是升值或贬值，主要看三个因素：1，人民币的内在价值，中国经济的内在竞
争力；2，美元的内在价值，美国经济内在竞争力；3，重大突发事件导致中国或美国中的一方无法承受，
产生“断电”式的币值大跌。
美国的难题，是高达700万亿美元的金融衍生品，其中利率衍生品接近一半。如果美国十年期国债收
益率长期超过4%，则很可能导致利率衍生品泡沫的破灭，甚至引发美元体系的崩溃。为压制国债收益率上
涨，美联储直接印钞购买美国国债，但其副作用——通货膨胀会推高利率威胁衍生品，美元贬值又威胁上
百万亿美元规模的外汇衍生品泡沫。而发动对伊朗战争又会威胁奥巴马的总统大选，因此格外纠结。因
此，在美国纠结、决策彷徨的情况下，人民币对美元的升值或贬值，主要取决于中国。自2005年7月以
来，人民币对美元已经升值了31%。然而在国内，从货币发行层面上，人民币因上万亿美元热钱流入增发
基础货币，因18万亿人民币救市的信贷透支而贬值；其内在价值，因国际原材料增加、土地和房价上涨、
劳动力涨价、食品涨价等原因，相同单位的人民币购买力大大下降。
中国经济的动力机制——“三驾马车”同期也盛极而衰。外需因人民币升值、原材料上涨、劳动力及房
价上涨、欧美贸易保护升级，加上其他发展中国家的竞争，贸易顺差占GDP的比例已由高峰时的10.1%下
降到2012年一季度的接近0；就投资而言，2008年四季度以来的投资规模空前绝后，中央到地方负债水平
都达到极限，加上楼市调控土地财政锐减，投资必定不断萎缩；而过去30年来，政府主导的投资拉动型、
外贸依赖型经济，均是以牺牲居民消费为代价的，故而居民消费占GDP的比例由1977年的63%一路下降到
现在的35%。
更麻烦的是不断恶化的财富再分配。在中国和西方特别是美国之间，财富再分配以购买巨量美国债券
(仅美国国债最高峰达1.3万亿美元)、廉价商品出口、变相税收转移等方式对外倾斜；在政府和民间之间，
以政府高税收、高投资、高消费等形式向政府倾斜；在金融和制造业中，以金融垄断高收费高利差向金融
倾斜；在上游国企资源垄断和下游民营经济间，向上游倾斜……，这些财富再分配的失衡迄今仍未得到有力
扭转。
特别严重的是，因2008年的股灾和此后股市的持续低迷，国际热钱和内部人通过A股的超级过山车，
完成了对百姓现金储蓄的一次大转移；人民币升值以来，特别是2008年底以来的楼市暴涨，不仅将百姓的
最大宗财富积累套牢在楼市泡沫上，更将未来一二十年的劳动收入预期也透支了。这均对国内消费产生釜
底抽薪的作用。
日前，就在温家宝总理与李克强副总理不断呼唤“当前最紧迫的任务之一是经济结构的转型”之时，中
国的王牌国企之一武汉钢铁公司却宣布将投资390亿发展养猪业。据说，这只是武钢的产业向“非钢”转型计
划的一部分，除养猪以外，武钢还准备从事养鸡、种菜、卖盒饭、代家长接送幼稚园孩子、疏通居民家庭
堵塞下水管道，等等。这一宣布将总理、副总理置于尴尬之中：养猪业既非技术密集型与资本密集型企
业，更与武汉钢铁公司已涉足的各行业毫不相关，完全超出企业正常的发展战略。如此一来，产业结构转
型岂不又成了虚话？
对武钢转型养猪，中国舆论纷纷指责。指责的意见分为几类：一是认为这是武钢转型慌不择路的急功
近利之举；二是认为这是与民争利，挤占猪农的生存空间；三是认为武钢养猪是不务正业，与国企改革路
线相悖。只有少数认为这是开了国企改革的先河。总之，赞成者少，批评者多，有人甚至埋怨国家发改
委，认为其思路混乱，指导有误。
其实，武钢并非第一个“吃螃蟹者”。在此之前，随着猪肉价格一路飙升，已经有几个企业率先投资养
猪，比如IT业大牌联想、网易，以及上市公司德美化工。只是在投资规模上，武钢堪称第一。
在一个完全竞争市场里，企业受利润机制牵引，什么行业赚钱快，利润高且风险小、短期内能够有高
回报，企业调整投资决策，完全是自家事情，除了公司股东之外，外人无从批评干预。联想、网易等不是
国企，因此它们养不养猪，公众舆论并不关心。武钢受到批评，一是因为其大型国企身分，多年来政府给
予不少政策倾斜与银行贷款，照顾有加，理应承担中国经济结构转型之重任；二是中国人从武钢养猪这一
投资决策看到了中国经济结构转型的无望。
经济结构转型一直是中国政府的梦想，其主要内容是：从劳动密集型向技术密集型（资本密集型）升
级换代。从中国制鞋业、箱包业、玩具业在世界市场占有率分别达到60～80%，成为第一以来，这个梦想
几乎没有断过，既是政府宣示的决心，也是舆论鼓噪的重点。当时，媒体论证世界市场对中国的不公平包
括：生产多少双鞋子才能换回一架波音，这种不公平感因鞋子的数量不断放大而放大。从网上查询，可以
看到，在无数论证世界市场不公平的文章当中，换一架波音的鞋子数量从一千万双鞋子到几亿双鞋子，差
距非常之大，由此可见中国国家统计局的数量概念游戏其实有深厚的“群众基础”。
但是，中国经济结构转型不是仅凭愿望就能完成的。一是需要人才的长期储备，二是需要技术开发的
大量投入，这都需要国家长期战略的支援，也需要整个社会形成尊重智慧财产权的风气。不幸的是，这两
个基础要件正好是中国社会严重欠缺的。改革以来，大陆政府的政策基本上都是短视的，官员任期内的考
核机制短期化决定了政府官员都不想为后人种树，只想拔苗助长，没有人愿意扶植短期内难见功效的技术
开发；中国企业更因政策多变、投资环境不佳而不愿在技术开发方面大量投资。从政府到企业只想走捷径
——偷盗智慧财产权。
这种偷盗智慧财产权的行为从原来偷偷摸摸地悄悄干，发展到明火执仗。2010年3月份中国出台了一
个新的外商投资条例，规定外资公司在中国（包括与中国合资企业）开发的新技术，中方雇员拥有股权。
大陆政府通过这种法规，迫使外资企业提供新技术，这给外资企业造成了巨大损失。美国政府与欧盟领导
层与中国就投资环境进行多轮磋商，但未能有所改变。
但偷盗来的技术难以消化，无法真正带动中国经济结构转型。中国盗窃智慧财产权的“杰作”是被当
作“自主创新产品”并拟向他国输出的高铁技术。中国利用世界高铁技术四大巨头希望在中国高铁工程当中
分一杯羹的心思，明目张胆地将从各国进口的高铁技术“山寨”成中国的“自主创新产品”。其间虽经日方抗
议并就安全性能发出警告，但中国置若罔闻，并与美国加州等地签约拟输出高铁技术。直到2011年723甬
温铁路特大交通事故发生之后，这场闹剧才算是暂告终结。
自2008年开始，中国的“世界工厂”地位陷入衰退，此后几年的经济发展主要是依靠政府资金大量投入
来维持繁荣。中央政府虽然不断发出号召，希望中国企业尤其是国有企业能够承担产业结构转型大任。但
这些企业拿到国有银行提供的大量资金后，大都投入房地产。建筑业对水泥钢筋的大量需求曾使中国钢铁
工业繁荣一时，从2008年开始，中国的粗钢产量一直居世界第一位，绝大部分是用于建筑材料。资料显
示，最近两年，中国钢铁产能严重过剩，产能过剩率约已达到122%，钢铁生产行业年销售利润率已不到
3%，远低于全国工业行业6%的平均利润水准。对武钢来说，转型养猪业或许是一条出路，但一个拥有雄
厚资本的大型国企的“转型”以如此奇特的方式进行，只能说中国实体经济面临严重困难，经济结构转型可
能只是一场虚话。
就本质而言，过去30年来的发展，走了一条先易后难、先甜后苦、有水快流、由既得利益者推动的道
路。这一现实逻辑的演进难免不断透支中国经济的竞争力，透支劳动者的体力健康，透支环境资源，透支
医疗养老等社会保障，透支政府信用。它们都折射为透支国力的内在价值。这使得中国经济这两年探大底
的可能大增。
然而，探底并不可怕。探底孕育反转，置之死地而后生。在此最可怕的是置之死地仍然得过且过。现
在的中国缺的不仅仅是解决问题的思路和出路，更缺乏改革攻坚的非凡决心。对此，人们需要有清醒的认
识。
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